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重返美股市場和睦家拿什么征服投資者？

發布時間 : 2019-12-11 瀏覽量 :

本文為《多肽鏈》獨家原創

作者｜多肽鏈創始人嚴睿

從納斯達克退市到紐交所敲鐘，李碧菁用了5年又10個月時間。此時，和睦家在中國社會化辦醫的干涸土壤中已經拓荒耕耘了22年時間。

1997年，當李碧菁決意在北京開啟她人生中最大的一次冒險，將國際先進醫療服務理念落地在中國時，或許她未曾想到市場照進醫療服務的歷史進程會如此緩慢。

2012年是一道分水嶺。當醫療健康以戰略性產業之稱寫入國策時，醫療服務領域終于對市場打開了一條門縫，其中機遇不言而喻。

隨之而來的資本攪動起一池春水，社會資本辦醫方興未艾。在此之前的半個多世紀的時間里，公立醫療體系一直是中國醫療服務領域的絕對勢力。

除去草莽出身，野蠻生長的莆田系外，真正遵循醫療本質、規范發展的社會辦醫者寥寥無幾，孱弱無根。

資本大規模的流入雖然在短短幾年時間里就讓非公立醫療機構超過了公立醫院的數量，但非公醫療離成為中國醫療服務主流仍距云泥。

醫療服務行業有其極為特殊的屬性和生態復雜性。

與互聯網經濟興起，資本方快速收割市場機會的場面完全不同，在醫療行業里很多時候資本不過是錦上添花的角色。

三五年的投資時長根本不足以看出一家醫療機構發展的端倪，七到十年時間才是一家機構從新建到立足市場的基本周期。

那些盲目進場圈地，急于收割市場的資本，不過三兩年便白銀堆成了白骨。整個市場幾乎看不到金元催生出像樣的醫療機構來，醫療投資也自此進入寒武紀元。

醫療是個慢活，光有錢遠遠不夠，時間才是驗證行業價值和企業生命力最好的刻度。

在前十多年的發展中，李碧菁帶領的和睦家更像是市場化醫療服務的傳教士、布道者，“門臉”不過三兩家，但其根系卻早已深植于此，早已適應了中國社會資本辦醫的溝溝坎坎與坑坑洼洼。

也恰是在資本喧囂入局的階段上，和睦家完成了一輪重要的資本更替。美中互利的私有化退市是和睦家的前傳，而新風天域醫療的上市則是和睦家的新章。

這是和睦家進入規模化擴張期的重要一步，也將是中國社會資本辦醫、市場化醫療繼續縱深發展的里程碑。

壹｜孤本樣張

即便今天來看和睦家，它也仍然是中國市場化醫療服務機構中一個“孤本”式的存在。

非公醫療的賽道上，雖然也存在著諸如愛爾眼科、通策醫療、美年健康、華潤醫療、康寧醫院等A股、H股上市公司，以及三博腦科、武漢亞心、美中宜和等發展勢頭良好、資本環伺的優質醫療集團，但這些機構幾乎都是以專科醫療為核心業務的。

實際上，將那些對于醫保依賴程度不高、在公立醫院相對邊緣的專科領域作為發展方向，是絕大部分非公醫療機構的選擇。

畢竟，諸如眼科、齒科、骨科以及醫美、婦兒等有一定消費屬性的專科領域，社會化醫療機構更容易建立自己的競爭力，也更容易通過服務賺取商業利潤。

而和睦家自誕生的那一天起，李碧菁就賦予其綜合類全科醫療服務機構的定位。但凡懂得中國醫療服務體系的人其實都應該明白，這是一條最難開拓，所遇對手最為強大的險路。

和睦家全科醫療的多樣化服務為未來增長提供了基礎

過去幾年，和睦家在多個專科，尤其是高復雜度專科上持續在戰略及資本上進行了大量投入：購置了全國第一臺民營醫院的達芬奇手術機器人以及全國第二臺 MAKO骨科手術機器人；也建設了相關學科的人才團隊。

如今的和睦家已經由設立之初以婦產科為主的醫院，發展成為30多個專科的真正綜合性醫院，婦科、產科、兒科、外科、內科、家庭醫學、急診等各個科室收入多樣，相對復雜的手術（含骨科）也已經在今年已經成為了第二大科室。

除了和睦家之外，市場上有能力啟動規模化、全國性擴張，品牌有足夠影響力的綜合醫療服務機構，你很難想出另一個名號來。

更為重要的是，如今的和睦家已經不止于“綜合醫療”的框架結構，完整的全生命周期健康管理服務閉環，完善的現代企業治理結構和醫院管理體系，都是行業里極其罕有的。

2019年全年，和睦家醫療總收入規模將達到25億元人民幣，核心運營資產經調整的息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）達到4.69億元。

如果看復合增長率，和睦家在過去五年時間里營收規模的增速達到13.3%；最近三年核心運營資產的EBITDA復合年增長率則接近35%。

數據已經將和睦家推上了中國最大非公醫療機構的魁首位置，但對于李碧菁所要描繪的“百年老店”，這一切不過是序曲而已。

不僅是增速，另一些數據也讓和睦家的當下與未來顯的與眾不同：（2018年數據）藥占比僅為13%，而國內醫療機構藥占比“降至30%以下”仍然是個難以實現的“紅線”。

主要靠醫療服務而非賣藥的和睦家也早已擺脫了“涉外醫療機構”的標簽，本土客戶占據七成，且自費客戶占據全部客群的六成以上。

能讓客戶愿為服務而買單，在還未形成合理消費醫療市場的中國仍是一件了不起的事情。和睦家是真正在培育市場的醫療服務機構。

按照一份截至2017年末的全球人均醫療保健支出對比：人均GDP與中國相近但較低的巴西與南非，其國民人均私人保健支出卻成倍甚至數倍的高于中國；即便是中國北上廣深這樣的一線城市，人均醫療保健支出也遠遠低于日本或者西班牙等國家的平均值。

依靠公立醫療體系來滿足社會公眾快速增長的醫療健康服務需求，會越來越力不從心，而極不平衡的供需兩端早已矛盾重重。

另一方面，超過95%的醫保覆蓋率在中國龐大的人口規模的乘數下，也變成了巨大的財政負擔。而即將進入老齡人口階段，醫保消耗與總量控制之間可能存在的赤字缺口，對全社會是個嚴峻的挑戰。

建立多層次的醫療服務體系以滿足老百姓對于醫療保障、健康消費的需求，在18大之后就已經發出了強烈的政策信號。

至今機構數占總量超6成，服務量卻只占15%左右的非公醫療機構，在“民進國退”的醫療服務市場化進程中，依然有著巨大的潛力可挖。

“能夠在這個特別的時期為中國醫療發展做一點點貢獻，我真的是太幸運了。”李碧菁曾如此向《多肽鏈》感嘆。

貳｜迎風而起

9家醫院、14家診所、700張床位、600多名全職醫師、超過1000名兼職醫師，2019年預計門診量67萬人次，1.2萬住院人次……

過去五年左右的時間里，和睦家取得了醫院和診所數量翻倍，床位數實現近3倍的增長。這是在復星與TPG聯手完成美中互利在納斯達克私有化之后的階段上實現的。

實際上，從1997年北京將臺路36張床位的第一家和睦家醫院起步，到2004年末50張床位的上海浦西醫院的開張，李碧菁用了7年時間才實現和睦家在中國兩個最大一線城市的初步落子。

至2013年末，和睦家在北京、上海、天津、廣州四城陸續布局了4家醫院，8家診所，297張核定床位的經營資產。

和睦家的前十五六年，擴張的規模和速度并非關鍵詞。

一邊是在重點城市的重點區域卡位和人才梯隊的體系建設，一邊是培育社區診所-門診中心-旗艦醫院-康養醫院以及支付端和睦險的服務閉環。

一筆一畫描繪著和睦家醫療的每一根線條，放在今天社會化辦醫的發展語境中，李碧菁的耐性和精心是這個行業最值得學習的東西。

積淀了足夠縱深的行業根基之后，和睦家才開始綢繆提速擴張的可能性。

2010年，李碧菁結緣學哲學的郭廣昌，復星醫藥旗下復星實業一步步控股美中互利，再到2014年復星實業聯手大名鼎鼎的TPG完成美中互利私有化收購，這是和睦家提速發展的關鍵拼圖。

看看這個時間段，恰是中國政府將醫療健康從行業事業定義為戰略產業的檔口。地利天時，還有人和，和睦家終于等到了迎風而起的機會。

郭廣昌曾不止一次表示醫療很難做，但他還是投了李碧菁，因為和睦家這個故事“很特別”；而對投資人很挑剔的李碧菁看來，做藥起家的郭廣昌很懂醫療也很愛護和睦家這個品牌。

作為美中互利私有化另一推手的TPG則是純粹的財務投資者，與作為產業投資者的復星搭檔，以及兩者的屬地身份，這對李碧菁與和睦家來說可謂是個完美組合。

上海和睦家醫院新址啟用活動現場圖片

畢竟，一個中國股東和一個美國私募，讓接下來謀求中國市場戰略擴張和重返美股公開市場的和睦家左右逢源。

現實的走向比預設的故事情節可能還要完美一些。

2019年7月末，一年前掛牌紐交所的非美國“空白支票公司”新風天域（NYSE: NFC）與談判桌對面的復星實業、TPG一拍即合，成為和睦家新的“接盤俠”。

帶著5年近20%的年化投資收益，復星與TPG可以心滿意足的成為和睦家的一段“封箱”歷史；而新風天域的實際控制人、前香港財政司司長梁錦松則秀出一手好財技，將李碧菁送到了紐交所的上市鐘前。

梁錦松先生表示：“醫療健康一直是新風天域重要的戰略關注點。新風的目標是繼續在中國建立和發展綜合性醫療保健平臺，以求為患者和家庭提供優質可靠、覆蓋全生命周期的醫療健康服務。”

新風天域旗下利用“超級上市模式”登錄紐交所的SPAC，與和睦家的下一步發展完美契合，新風天域將和睦家的企業價值（EnterpriseValue）錨定在14.4億美元、100億人民幣的初始估值規模上。

不僅如此，紐交所重新掛牌“NFH”的“新風醫療集團”中還包括梁錦松送給李碧菁的一份“聘禮”。

2019年1月，新風天域斥資11.2億人民幣，從華潤集團手中買下了位于深圳中心區、總面積約6.4萬平方米的三九醫院，并計劃投資30億元建設一所國際醫院。

這家醫院的獨家經營使用權歸屬和睦家，也意味著從未染指醫療服務洼地深圳的和睦家，通過資本運作的方式實現了建立輻射粵港澳大灣區的戰略橋頭堡。

叁｜榮光與新章

重返公開市場是和睦家奏響新章的禮樂。

盡管集團整體的運營業績仍未錄得凈利潤，但和睦家基于高端醫療服務市場領域的統治級地位、強勁的增長后勁才是其新章的看點。

經安永審計的公告顯示，2018年度和睦家總營收20.5億元，凈利潤為-1.7億元；2019年1至5月營收9.9億元，凈利潤-8900萬元。

實際上，和睦家整體的業績虧損很大程度上是近幾年大規模的醫療資產建設投入導致的。

北京將臺和上海浦西是和睦家年份最久、最成熟、利潤貢獻度最高的兩家醫院，但這兩家醫院的“產能”只占集團的兩成左右。

能貢獻其他八成產能的醫療資產大部分是近三兩年才基本完成投入的，利潤貢獻的釋放需要一個爬坡過程。

集團整體的虧損主要來自2018年新近開業的上海浦東醫院和廣州醫院，以及正在籌備中的北京大屯路醫院。

另外，由于2017年與2018年集團投入將近9億的資本支出修建新醫院，2018年有1.4億元的折舊與攤銷費用，2019年上半年的損益表中有1.7億元的折舊與攤銷費用。

扣除還在爬坡與籌備中的醫院，集團核心資產盈利狀況良好，2019年預計產生4.7億元EBITA利潤。

覆蓋東上海灘的和睦家新城醫院的投入運營以及浦西醫院的遷址擴容，在新風醫療正式掛牌交易前相繼完成，而規劃中的北京大屯和睦家婦兒醫院以及深圳新風和睦家醫院的籌建將受益上市而加速。

而深圳和睦家醫院采用的是合同管理的模式，也就是說重資產投入是由第三方來解決的，和睦家只是通過收取管理費來運營這塊資產。

因此，輕量化的模式使上市之后的和睦家中短期內財務壓力降低很多，未來待醫院成熟之后，還可以把這部分資產再買回去。

按照和睦家上市報告分析，未來五年里公司總體營收年復合增長率將從目前的13%提升至18%左右，隨著新醫院的進一步爬坡，集團整體也將錄得超過50%的EBIDTA年化增長。

中國中產階級和富裕階級的增長為和睦家醫療服務模式的擴張提供了豐富的客群基礎，而鮮有比肩者的和睦家在上市之后更容易去提取市場價值。

上市之后和睦家在規模化的擴張模式和發展形態上都會發生一些變化。

比如，向1.5線-2線的城市下沉，和睦家將采用托管運營的合同模式，與房地產開發商以及當地醫療機構合作，通過和睦家的品牌影響力提升來滲透市場。

擁有更堅實的資本實力和投資能力后，料想和睦家也勢必會通過戰略性收購專科醫院、門診及服務網絡等，進一步完善其產品組合。

于此同時，在一線市場，和睦家則試圖通過一些專科領域的深化發展來推高競爭壁壘。

如在腫瘤、骨科、耳鼻喉科、婦兒科，以及睡眠中心、老年醫學中心等方向上形成更專業化的全生命周期健康服務體系。

李碧菁早年起家做醫療器械貿易，深知技術進步對醫療事業巨大的推動性作用。

因此，和睦家還會不斷引入諸如達芬奇手術機器人、MAKO骨科手術機器人等先進醫療設備來提升客單和利潤空間，同時在人工智能、移動醫療、大數據方向持續增強競爭力。

這些其實都是和睦家在高端市場領域品牌價值的體現。當然，對于一家真正意義上的高端醫療服務機構，市場的接受才是唯一的檢驗標準。

對于直面市場的非公醫療而言，如何在不依賴醫保的情況下解決患者支付的問題，是最為關鍵的挑戰。

但走過22年的和睦家已經驗證了這種可能性。按照2018年末的數據統計，和睦家自費客戶占比61%，商業保險客戶39%。

這幾年高端健康險市場增速亦為和睦家源源不斷帶來具備支付能力的新客群。而繼天津和青島接入當地醫保之后，李碧菁依然希望和睦家在北京和上海兩個最重要的市場能夠接入醫保。

無論如何，作為中國社會化辦醫，市場化醫療的拓荒者、領軍者，和睦家今天的發展與成就還僅僅是新章的開始。

未來，無窮大！

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